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丽江旅游:三季度旅游业绩或有惊喜

上品旅游 2011年07月26日 08:31

丽江旅游:三季度旅游业绩或有惊喜

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事件:近日我们做了丽江旅游(23.53,-0.19,-0.80%)的研究报告。

点评:上半年,丽江旅游收入1.36亿元,营业利润4201万元,权益利润3021万元,分别增长63%、206%、367%。业绩大幅增长原因:玉龙雪山索道恢复运营带来的游客和收入增长,和府皇冠假日酒店业绩大幅提升。

我们分析,丽江旅游索道运营良好:上半年,玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道分别接待游客37万人次、73万人次、2万人次,分别增长222%、0%、-31%;收入分别为4635万元、3450万元、136万元,分别增长172%、0.7%、-30.6%。

此外,丽江旅游酒店运营大幅超预期:和府皇冠假日酒店上半年收入4403万元,增长81%;营业利润1537万元,去年同期为-1078万元。酒店运营情况大幅好于预期。

丽江旅游利润构成方面:云龙雪山索道、云杉坪索道、和府皇冠假日酒店、白鹿旅行社分别贡献权益利润约2832万元、1445万元、1152万元、287万元,总部管理费用+财务费用的税后影响约2592万元。

我们认为,丽江旅游玉龙雪山索道仍有较大提升空间:第一,1-4月份,云南打击零、负团费对公司经营产生较大的压力,上半年玉龙雪山索道收入水平仅恢复至2007年的水平,索道改造、运力提升的效果并未完全显现;第二,玉龙雪山索道上半年游客仅37万人次,不仅远低于云杉坪索道的73万人次,玉龙雪山索道游客占三条索道游客比例仅33%,远低于正常年份40%~50%的水平;随着旺季的到来,玉龙雪山索道运力提升的效果将进一步显现,因此,三季度将显著好于往年水平。

我们预期,丽江旅游第三季度业绩仍可能有惊喜。公司预计1-9月净利润增长220%~270%,即4736万-5476万元之间,据此倒推,第三季度净利润1715万-2455万元(二季度为2232万元),按照以往经验,第三季度业绩一般显著好于第二季度,因此,我们认为第三季度业绩仍可能有惊喜。

假设下半年完成印象旅游51%的股权收购,不考虑索道提价,预计丽江旅游2011年净利润1.2亿元(”索道+酒店“权益利润约7500万元,印象旅游约4500万元),2020、2020年净利润分别为1.35亿元、1.5亿元,对应EPS(每股收益)0.74元、0.82元、0.91元(注:我们之前预计2011-2020年EPS0.79元、0.89元、0.98元,系忽略了收购印象旅游产生的股本摊薄)。

我们继续看好丽江旅游未来的扩张机会,维持对其”买入“的投资评级,短期可能的利好因素:三季度经营继续超预期、索道提价预期增强。考虑到索道提价是大方向以及后续的外延式扩张机会,给予6个月目标价26元/股。

海通证券(8.58,-0.33,-3.70%)


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